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中美股市对比:A股市场的吸引力正在不断提升

阅读(13456) 评论(0)2017/5/17 收藏


    今年年初至今,所有A股板块指数均出现了下跌,同期美国标普500上涨了7.06%,纳斯达克上涨了13.7%,道琼斯工业指数上涨了6.14%,且纷纷创出了新高。在截然不同的市场环境下,我们针对中美股市2016年和2017年一季度业绩和估值进行全方位地对比分析,结果发现,虽然目前A股盈利能力(ROE)处于高位,但成长能力(净利润同比增速)并不低,且明显高于美股。考虑到三四季度宏观经济形势趋稳的预期,结合中美股票的估值动态差异,我们认为,未来A股价值股和美股成长股的投资价值更大,同时,A股成长性龙头股的性价比也不低,需要密切关注。

    美股成长性不错 A股具有估值优势

    在成长性方面,2017年一季度美股悄然逆袭。2016年A股整体成长性略胜一筹,全部A股归母净利润增速为5.43%,高于纽交所的0.18%;创业板归母净利润增速为36.34%,高于纳斯达克指数的7.92%;沪深300归母净利润增速为-0.95%,不及标普500的0.14%。2017年一季度美股整体成长性后来居上,纽交所归母净利润增速为24.28%,高于全部A股的19.84%,纳斯达克的增速为21.46%,高于创业板的10.12%;标普500的增速为18.18%,高于沪深300的15%。

    在盈利能力方面,中美股市均有改善。板块层面,A股2016年整体ROE为10.33%,其中沪深300盈利能力为11.61%,创业板为8.50%;2017年一季度A股盈利能力小幅改善,整体ROE为10.88%,其中沪深300为11.52%,创业板为9.13%。纽交所2016年整体ROE为9.26%,标普500为13.09%,纳斯达克为11.56%;2017年一季度美股盈利能力明显改善,纽交所ROE升至9.61%,标普500ROE升至13.54%,纳斯达克ROE小幅升至11.58%。

    在估值方面,A股略低于纽交所,沪深300更便宜。板块层面,A股各板块估值不断下降,低于历史中位数水平;美股各板块估值震荡向上,略高于历史中位数水平,相对估值继续攀升,已明显高于历史中位数。目前沪深300的市盈率为12.27,远低于标普500的22.97;创业板的市盈率为49.08,远高于纳斯达克指数的33.07;相较而言,全部A股的市盈率为17.79,纽交所的市盈率为21.50,两者差距并不大。

    A股价值股和美股成长股投资价值更大

    结合中美明晟成长和价值指数成分股,我们发现,A股价值股和美股成长股的投资价值更大。将美股看成全球价值锚,这也就可以解释了为什么近期A股的上证50这类白马价值股走强,而以创业板为首的成长股持续低迷。具体而言,A股价值股盈利能力高于美股价值股,其2016年、2017年一季度的ROE分别为11.73%、11.42%,高于美股价值股的10.55%、10.83%;同时,A股价值股市盈率仅为9.41,略低于历史中位数水平;美股价值股市盈率为17.95,明显高于历史中位数水平,相对估值处于历史中位数水平。综合来看,A股价值股的投资价值更大。

    相较而言,美股成长股的投资价值更大。A股成长股盈利能力不及美股成长股,其2016年、2017年一季度的ROE分别为14.04%、13.53%,低于美股成长股的17.92%、18.81%;同时,2016年、2017年一季度A股成长股营收同比增幅为-34.05%和-18.93%,明显低于美股。此外,目前A股成长股的市盈率为32.09,远高于美股成长股的24.35,且相对估值仍呈现下滑趋势。综合来看,美股成长股的投资价值更大。

    2017年一季度美股盈利能力持续修复,美国经济复苏对于周期品ROE的支撑作用明显。2017年一季度美股ROE持续上涨的行业有能源、原材料、工业等周期板块以及信息技术、医疗保健、公用事业、金融等;持续下滑的主要是非核心消费品、核心消费品等消费板块及电信业务、房地产等。其中,受益于原材料的价格上涨和美国工业的整体复苏,原材料和能源行业的ROE提升最为明显;同时,由于油价继续低位运行,能源行业依旧亏损,但受益于淘汰产能和缩减开支,ROE有所回升;此外,消费板块ROE的下降则主要是由于消费者支出放缓所致。2017年一季度A股工业和原材料企业崛起,美股信息科技行业复苏。在行业层面,从成长能力来看,2017年一季度能源行业表现抢眼,这主要是因为2016年的低基数;同时,部分行业也出现了一定的分歧,例如美股信息科技行业盈利增速已明显改善,但A股仍在低位徘徊;而A股工业和原材料企业利润复苏强劲,而美股同类品种的表现不及预期。从盈利能力来看,除去亏损行业,2017年一季度美股盈利能力高于A股,尤其在金融、能源以及核心消费品的差距十分明显。从估值角度来看,A股明显高于美股的信息科技、电信业务、医疗保健等行业;明显偏低的有金融和能源等;基本相近的有消费、工业和公共事业等。

    A股成长性龙头公司价值显现

    A股龙头业绩更好,成长股龙头性价比不低。个股层面,我们分别选取了中美周期行业、成长股的龙头股进行对比,结果发现,A股周期行业和消费龙头股的业绩增速更高且估值较美股相对便宜;同时,从PEG的角度来看,A股成长股的性价比很高。

    从业绩来看,A股周期行业、成长股和消费股龙头的同比增速更高。无论是营业收入还是净利润同比增速,2017年一季度A股周期股、成长股和消费股龙头股均高于美股,这表明A股的成长性更好。其中,A股成长龙头公司的净利润同比增速明显高于美股。结合个股对比,美股成长性龙头公司的盈利能力明显高于A股,市值前十五位的成长性龙头公司的ROE在14.32%,而在A股中,市值前十五位的成长性龙头的ROE只有9.74%。

    从估值来看,A股周期行业、消费龙头的市盈率更低。目前A股周期行业和消费龙头股的市盈率中位数均低于美股在相应板块中的龙头股,而A股成长性龙头的市盈率要显著高于美股。结合PEG,我们认为,A股成长性龙头公司的性价比并不低。以PEG=1为划分估值合理的标准,在市值前十五位的成长股中,PEG小于1的中国公司有10家,而美国只有1家。

    综上所述,从盈利比较来看,中美上市公司盈利均在出现改善。虽然中国价值股在盈利上较美股更具吸引力,但是成长股的整体盈利能力却弱于美股。考虑到今年一季度有可能是年内ROE的高点,这也就解释了为何前期A股大盘蓝筹股大涨,而创业板继续大幅调整。

    从估值角度来看,不仅目前A股整体估值进入历史低位,而且中美股市的相对估值已经重新回到2013年时的水准,创业板更是回到了2012年的水平。从成长性龙头股的估值水平和盈利状况来看,中国成长股的龙头与美国同类公司相比,依然具有较大吸引力。如果将美股作为全球股市价值锚和估值锚,我们认为,虽然短期投资者对国内流动性表现谨慎,对A股的成长性有所担忧,但是从中长期来看,A股整体价值正在不断提升,因此也就更具吸引力。虽然创业板在盈利能力上弱于美股,但其中的成长性龙头股已经显示出很高的性价比,未来有望对成长股行情带来一定的催化作用。

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